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山西证券股份有限公司崔晓雁,王德坤近期对中国人寿进行研究并发布了研究报告《负债端稳固，资产端弹性足，H123归母净利润-36.3%》，本报告对中国人寿给出买入评级，当前股价为34.92元。
中国人寿(601628)
事件： 公司发布中报， H123 已赚保费 4489 亿元、 同比+7.0%， 归母净利润 161.56 亿元、 同比-36.3%。 按 IFRS 9 及 IFRS 17 调整后的归母净利润361.56 亿元、 同比-8.0%。 Q223 归母净利润-17.29 亿元、 同比-116.9%， 投资收益减少额占归母净利润变动额的 116.0%， 赔付支出、 准备金提取、 手续费支出增加额占 55.9%、 42.1%、 41.7%， 投资收益减少&前述支出增加共同拖累归母净利润增长。 集团 EV 1.31 万亿元、 同比+6.6%， NBV 308.64 亿元、同比+19.9%， FYP1712 亿元、 同比+22.9%， NBVM 18.0%、 同比-0.5pct。
负债端： 总销售人力 72.1 万人， 其中个险 66.1 万人、 较年初-1.0%， 人力队伍稳固。 代理人人均产能 1.01 万元/人/月、 同比+31.1%， 人力质量持续提升。 银保新单 362.17 亿元、 同比+116.8%， 占比提升至 21.2%。 前 7 月寿险累计原保费收入 5015 亿元、 同比+6.8%。 3.0%定价增额寿如意福、 臻鑫传家等产品已上市， IRR 约处 2.8%-2.9%之间， 预计对客户仍有较强吸引力。
资产端： 净/总投资收益分别 969.58 亿元、 876.01 亿元， 同比-0.1%、-11.1%。 净/总投资收益率分别 3.78%、 3.41%， 同比-37BP、 -80BP。 净投资收益率下降系受再投资收益率下降及权益资产分红率下降影响， 总投资收益率下降主要受权益市场波动影响。 Q223 末股票+权益型基金占净资产比重为133.4%， 资产端对股市弹性较强。
投资建议： 公司 H123 业绩主要受投资收益拖累， 我们小幅下调公司投资收益率假设， 并基于此下调 2023-25 年盈利预测， 下调幅度 10.8%、 10.3%、9.8%。 2023E P/EV 0.73x， 处近 5 年合理估值区间下限。 考虑到公司负债端较为稳固、 资产端对股市弹性足且资产质量压力相对较小， 维持“ 买入-B”。
风险提示： 资本市场波动加剧， 长端利率下行， 负债端发展低于预期等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券吴一凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利420.95亿，根据现价换算的预测PE为23.5。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.4。
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